Anthropic毛利率85.4%遠超兩家港股同行

毛利率三方對比

數字對比直接：2026 年上半年 Anthropic 毛利率 85.4%，Z.ai 為 26.4%，MiniMax 為 17.9%。營收差距更大：Anthropic 為 163 億美元，Z.ai 與 MiniMax 分別為 1.41 億美元與 1.166 億美元。

港股股價即時反應

市場反應緊隨其後：自 Anthropic 上周遞交申報以來，在港上市的 Z.ai 與 MiniMax 股價分別下滑約 13% 與 2%。差距懸殊的毛利率數據，令投資者重新評估兩家中國 AI 公司的盈利模型與估值邏輯。

成本結構差異

85.4% 對 17.9% 的毛利率落差，背後是推理由成本、訂閱結構與企業客戶比例的差異。擁有大量高價 API 與企業客單的供應商，可以把算力成本攤薄得更均勻；以消費端訂閱為主的公司則較易受推理負載擠壓毛利。

公開對照的效應

招股書作為公開文件，把私營 AI 公司之間的財務表現首次放在同一把尺下對照。對於準備赴港或已在港上市的同行而言，此類對照會成為往後估值討論的固定參照，盈利能力問題因此變得更難迴避。